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鐵路機械設備行業高增長可期

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【摘要】:
安信證券研究所林晟  業績增長效果顯著  我們選取7家鐵路機械設備相關業務占主營業務收入比重相對較大的上市公司,從其半年報中已經可以看出,國內鐵路大投資開始三年后,對上市公司的影響已經顯山露水。具體表現為收入繼續隨鐵路投資增長而增長,已有上市公司相關業務毛利率出現拐點。預計在今后幾年內,鐵路投資對鐵路機械設備行業的正面影響將進一步加強并形成明顯趨勢,具體表現為:收入加速上揚和毛利率的整體回升。而這
安信證券研究所林晟
  業績增長效果顯著
  我們選取7家鐵路機械設備相關業務占主營業務收入比重相對較大的上市公司,從其半年報中已經可以看出,國內鐵路大投資開始三年后,對上市公司的影響已經顯山露水。具體表現為收入繼續隨鐵路投資增長而增長,已有上市公司相關業務毛利率出現拐點。預計在今后幾年內,鐵路投資對鐵路機械設備行業的正面影響將進一步加強并形成明顯趨勢,具體表現為:收入加速上揚和毛利率的整體回升。而這一趨勢拐點的形成很可能出現在今年年底。
  從產業鏈來看,鐵路設備制造的受益板塊依次是鐵路建設相關設備(支座、扣件等)、車輛配件、車輛;從建設周期來看,鐵路基礎建設一般為四年左右,目前第一批的鐵路基礎建設已接近尾聲,車輛配件、車輛等鐵路設備的需求明年起將步入高增長期,界時目前行業收入增速明顯小于固定資產投資增速的現象會有所緩解,收入增長將加快。根據各公司鐵路業務在產業鏈的分布情況來看,收入增長較快的排序大致為時代新材、晉億實業、晉西車軸、太原重工、天馬股份、ST 匯通、北方創業等。
  但要注意的是,由于上述公司的大部分產品主要受貨車需求的影響較大,而此次提速對機車、客車的需求相對較大,所以國內鐵路投資對目前鐵路設備機械上市公司的正面影響從整體上看可能會略低于市場預期。
  今年上半年,鐵路固定資產投資中的更新改造及機車車輛購置不僅在絕對金額上繼續上升,其在總投資中所占比重也回升至21%左右,這預示著鐵路設備行業的增速有加快趨勢。
  毛利率將整體回升
  雖然受鐵礦石漲價等成本推動因素影響,預計鋼材價格一兩年內仍將小幅上漲,但我們認為,會有更多的公司像時代新材一樣,能克服成本上升的壓力出現毛利率回升。原因主要在于:一方面高鐵業務在我國目前是技術含量相對較高的新產品,其利潤率普遍較高,如橋梁支座、高鐵扣件、空心軸等產品毛利率均在35%左右,另一方面隨著高鐵業務的發展,相信其占主營收入的比重將逐年提高。在兩因素的共同作用下,我們預計相關上市公司的毛利率將出現明顯的整體回升趨勢。
  此外,由于目前車軸的毛利率已偏低,預計鐵道部下半年會相應上調招標價,這也有利于毛利率整體回升趨勢在年底形成。
  鐵路建設帶來機會
  由于市場基本認同行業高增長即將出現,目前該板塊2008年的平均動態市盈率在40倍左右,已經部分反映了這一增長預期。我們認為,鐵路設備行業短期內的投資機會將主要在于新鐵路建設項目的超預期中標以及資產注入帶來的重估機會。
  由于高鐵建設才剛開始,不少相關上市公司高鐵產品也才剛研制投產,這使得公司在新的高鐵訂單中的份額可能并不穩定。從已有中標產品來看,我們認為時代新材、晉億實業等憑借其在各自領域里的研發、質量管理等優勢,很有可能在新的招標中獲得更大的市場份額;從還未中標的產品來看,時代新材除橋梁支座外還有多個高鐵產品已通過驗收,此外晉西車軸的空心軸等均有實力獲得一定的市場份額。相信高鐵新訂單的超預期中標將是推動相關公司股價上漲的短期動力。
  相比其它行業,鐵路設備制造業的收購重組(包括資產注入、定向增發、并購等)的預期較為明確,覆蓋面也較廣。一是因為目前鐵路設備行業的累計資產已近1000億元,而上市公司僅占其中的很小一部分,想象空間較大;二是國內最大的兩個鐵路設備制造商南、北車集團均表示考慮A股上市,南車集團于年中還召開了整體上市動員會;三是目前上市公司中大部分是細分行業的龍頭或者實際控制人實力較強,有能力進行整合,已有多家上市公司已有相關計劃。可關注太原重工、時代新材、北方創業和晉西車軸。
  高增長有望持續
  我們認為,鐵路建設給鐵路設備制造業帶來的高增長并不只是這五到十年里的曇花一現,主要原因在于:油價上漲導致能耗優勢明顯的鐵路運輸越來越受到重視,越南、印度均計劃大規模建設高鐵,美國、西歐的高鐵建設也有復蘇跡象。隨著裝備制造業的進一步向中國轉移,上市公司相關產品在經驗積累及技術的消化吸收之后,完全有可能在國際高鐵市場的需求中占領一定的份額。我們相信“十一五”過后,其增速雖將放緩,但高增長仍將延續。尤其是在產業鏈中覆蓋面較廣、研發實力強的龍頭上市公司持續高增長的可能性更大,如時代新材、晉西車軸等。
  雖然鐵路設備制造業的長期機會明顯,但由于目前股價已經部分反映了這一預期,加上未來進軍國際市場競爭激烈,對企業技術、管理要求較高,具有一定的不確定性,我們給予該行業領先大市-B 的投資評級。
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